【华创食饮深度】掘金东南亚能量饮料市场：潜

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Bull品牌建立消费根基盘，其余玩家订价亦相对较高。东鹏正在国内高增的根本上，明白提出出海计谋，我们连系龙头合作劣势取东南亚市场具体环境瞻望空间取策略。空间上：东南亚市场差同化机遇充脚，此中越/柬/印扩容beta强劲，东鹏出海计谋，性价比+中国优良品牌定位下，或无望成为雷同百事Sting的跨国性龙头，测算中持久能量饮料无望贡献近40亿收入增量，成为全球化结构第一坐。策略上：1）市场选择，沉点结构生齿数量多且快速扩容的印尼、越南、柬埔寨市场，而泰国市场成熟合作激烈、新加坡体量小且国际品牌占优，估计机遇无限；2）产物定位，正在消费价钱偏高的柬/马/老性价比切入，罢了有性价比产物风行的印/越/菲/缅，则切近支流价并凸起包拆/口胃/营销差同化，此外，可考虑通过大包拆+清淡口胃捕获同时有提神息争渴需求的消费者。3）渠道端，一是7-11等连锁业态正在印/马/泰普及度高，可快速进入放大品牌声量；二是注沉保守渠道，针对渠道复杂度较高的地域，取本地企业合做共赢。饮料赛道兼具高消费粘性取长景气周期，正在大部门消费品进入中低速增加时代的布景下，随功能性认知持续渗入仍连结亮眼增势，且中持久通过迈向全球化，高成长持续性无望进一步强化。年内来看，成本端PET低位、白砂糖价钱下行则利好业绩。标的上，紧握龙头东鹏，国内持续引领能量饮料扩容、第二曲线快速放量，前瞻落子东南亚、志正在全球化，维持方针价250元取“强推”评级。能量饮料做为功能性品类之一，当前正在全球大都国度眷于成长性赛道，龙头正在夯实国内市场后全球化进一步打开空间的径，已有红牛、Monster、燃力士等珠玉正在前。回看国内，东鹏大单品高增、第二曲线兴起的同时，亦拟落子东南亚出海第一坐。正在此布景下，本篇演讲次要会商以下三方面问题：东南亚次要由11 个国度形成，按照世界银行数据，2023 年东南亚全体P约3。80万亿美元，总生齿数为6。9亿人，此中印尼、泰国、新加坡、菲律宾、越南、马来西亚六国合计P/总生齿占比别离达96%/88%。从经济成长角度，新加坡、文莱、马来西亚人均P达1。1万美元以上，且城镇化率75%+，相对较成熟，其余国度均为成长中国度；生齿布局方面，除泰国取新加坡以外，老龄生齿占比均不到10%，生齿布局较年轻。印尼生齿/经济体量别离占东南亚的40。8%、36。1%，是东南亚生齿取经济第一大国。2023年其人均P不到5000美元，仍有较大成长空间，且18-23年P复合增速约5。6%，处于中高速增加阶段。同时，印尼65岁及以上生齿占比仅为7。0%，生齿布局相对年轻。估计生齿盈利驱动下，跟着经济成长取城镇化率提拔，印尼消费市场无望可不雅潜力。东南亚遍及出台外资招商引资政策，此中印尼通过经济特区形式落地，特区内企业投资额达到必然规模，即可享受从税收到海关、劳动力、地盘、许可证等多方面的优惠政策。截至2023年，本地曾经设立并正式运营了20个经济特区，此中位于中爪哇的Kendal经济特区，笼盖纺织服拆、汽车、家具、电子、食物、物流等财产，中资企业约占入园企业的41%。东南亚其他国度中，泰国通过BOI认证、马来西亚通过清实认证后，可享受较大幅度优惠；缅甸目前扶植并运营了3个经济特区，越南经济特区则次要分为工业区和港口经济区，不外分歧区域的联动性以及优惠力度不及印度尼西亚。东南亚全体零售规模约190亿人平易近币，18-21年复合增速约7。0%，接近于中国。我们将东南亚次要国度按能量饮料的渗入率和增速，细分为四类：东南亚能量饮料发源地、工做强度高，但经济增加放缓、生齿布局相对老化，蓝领人群见顶且消费人群未实现无效扩容。此中新加坡、马来西亚经济相对发财，共性是能量饮料价钱较贵、缺乏品类合作力，且消费者沉视健康降糖；菲律宾人均消费量已取我国雷同，但估计本土工做强度不高、工业化成长较弱等缘由或市场继续扩容的空间。萌芽期液态产物日本Lipovitan取泰国Krating daeng占领从导，90年代起以Extra Joss为代表的粉末状等产物凭仗性价比兴起。印尼能量饮料市场成长晚期由日本取泰国产物从导，先是Lipovitan（大正力保健）晚期通过取印尼本土的Kalbe Farma公司合做引入能量饮料品类，尔后泰国Krating daeng（天丝红牛）进入并从导市场。曲至1994年，BT公司（从业健康功能食物，粉剂是焦点产物）推出Extra Joss，定位世界上第一款泡腾粉形式的能量饮料，相对保守瓶拆产物更具性价比，典范标语“这就是浓缩精髓，为什么要花钱正在瓶子上？”暗讽瓶拆Krating daeng价钱较贵，同时营销上环绕男性气质展开。受益于性价比取精准的消费群体定位，Extra Joss销量快速增加并带动粉末状能量饮料市场扩容。按照欧睿数据，印尼液态能量饮料产物18-21年销量CAGR约15%，其焦点消费人群是处置农业、建建和长途驾驶等体力要求高的工做的成年男性，对产物价钱较为。近年来，Power F、Panther等杯拆产物份额提拔次要系：①凸起的性价比契合低收入群体取年轻人需求（一杯175/190ml，约1000印尼盾，换算人平易近币仅约0。5元），②产物普适性较强，葡萄和夹杂生果味的含糖饮料，除功能性以外，也有消费者出于解渴需求采办，可取即吃茶品茗以及果汁饮料合作。同时，杯拆产物因为饮用愈加便利，也掠取了一部门粉末状产物的市场，但粉末状产物正在现饮场合仍占领从导地位（如街边小摊、餐馆、老友逛戏聚饮等）。越南2023年人均P约4322美元，电子、纺服等加工出口业是其经济增加焦点动力之一，特别18年中美商业摩擦后，外资向越南转移建厂进一步推进经济成长，18-23年P CAGR 7。3%位居东南亚所有国度之首。同时，越南生齿数量正在东南亚排名第三，数量稳步增加且生齿布局较年轻。生齿盈利支持下劳动力稠密型快速成长、人均收入稳步增加，同时城镇化率持续提拔之下，居平易近全体节拍更快、工做压力更大，因而能量饮料不只具有优良的蓝领根基盘，也逐渐拓展至进修、驾驶、加班、熬夜等各方面，笼盖白领和学生群体，从而实现高渗入、高增加。如Number 1将校园篮球活动融入告白营销，Sting取Arena of Valor手逛合做推出定制版产物取越南的Z世代成立联系。按照 DI Marketing（越南）2016 年的一项研究，越南大城市中有多达26%的消费者每周饮用能量饮料2-3次，12%的人每隔天饮用一次。而欧睿数据显示，越南2021年人均能量饮料消费量为6。8升/年，且过去18-21年CAGR约为13。9%。高渗入取高增速布景下，越南能量饮料市场所作活跃，龙一天丝红牛代表保守、甜味次要针对男性的产物，做为市场教育者品牌力凸起，2021年销量份额34%摆布。Number1取Sting以售价不到罐拆产物的一半，共同鼎力营销告白、消费者中勾当等，占领23%摆布的份额。百事集团旗下的Sting正在2003年上市Sting Strawberry，通过口胃立异取红牛和Number1两大竞对构成差同化（红色、取碳酸连系、甜味更淡、解渴属性取普适性更强），共同百事支持的强营销取渠道实现放量。Wake-up 247为龙四，其正在2014年将咖啡取能量饮料连系，针对工人和长途司机等能量耗损大户供给双沉提果。价钱方面，越南市场高端市场取公共市场并存，红牛做为罐拆产物代表订价中高端，每500ml约6-7元人平易近币，而Number1取Sting均有PET包拆，且性价比愈加凸起。泰国正在20世纪80年代通过引入外资和财产转移鞭策劳动稠密型制制业的成长，经济布局从农业为从转向加工制制业为从，截至2023年人均P约7180美元（正在东南亚仅次于新加坡和马来西亚）、城镇化率达到53。6%亦处于中等程度。但因为财产升级迟缓、家庭债权较高及投资增加乏力内需扩张等，泰国2010年以来经济取城镇化成长放缓，14-23年P复合增速仅为2。1%。此外，生齿布局方面，泰国65岁及以上生齿占比23年约14。7%为东南亚国度最高。泰国能量饮料市场起步于20世纪60年代，日本品牌力保健（Lipovitan）率先渗入，尔后本土品牌泰国红牛、M150等连续兴起。处置较高强度工做的蓝领阶级是焦点消费群体，2013年以前，劳动力需求添加和蓝领阶级强大驱动能量饮料市场较快增加，尔后跟着蓝领人群数量见顶放缓，按照欧睿数据14-23年人均消费量/RSP CAGR别离-0。4%/0。9%。上世纪七八十年代起，天丝制药推出泰国红牛（Krating daeng）依托户外告白取抽等线年代，能量饮料抽勾当对泰牛形成冲击，M150加大线上投放，凭仗体育取音乐营销把握年轻人跃升龙一；而卡拉宝则正在2000年当前通过更清晰的摇滚定位，以及强大的配送和营销系统提拔份额，逐渐跨越泰牛。2015年至今，行业三大本土寡头深耕市场、款式不变，21年M-150、卡拉宝和泰国红牛别离占领泰国能量饮料市场约49%、30%和13%的份额。因为能量饮料消费持久取焦点的蓝领人群绑定，故三大龙头的焦点产物均为150ml摆布小玻璃瓶拆，瓶单价多正在10-12泰铢（约2-2。5元人平易近币）、单价较低。行业增加放缓的布景下，龙头测验考试推出高端系列产物拓展市场，如M-150母公司推出结果更强的M-Storm、针对年轻人的碳酸能量饮料Shark Energy，天丝红牛公司推出含果汁口胃更丰硕的Ready等，产物订价遍及正在15泰铢/150ml以上。但总体来而言高端市场占比仍较小，我们估计次要系保守能量饮料抽象深切，且正在性价比高的同时，曾经可以或许供给多样化功能（M150、Krating Daeng等正在10-15泰铢价钱带，均有3种以上细分产物），叠加经济增加动力不脚之下提神相关产物增量升级需求受限所致。柬埔寨经济增速较快、且工做强度高（工业以纺服建建为从，全国周平均工做时间跨越49小时）催生提神需求，18-21年能量饮料市场规模CAGR为16。1%，能量饮料零消费量占软饮料全体的39%摆布。价钱端，按照欧睿数据，2021年市场零售均价换算为人平易近币为5。8元/500ml，相当于日人均P的15%（2021年人均P为2167美元），对比泰国（7。4元/500ml，占日人均P的6%）较着较贵，性价比产物存正在市场机遇。2018年以前，Carabao取Bacchus为柬埔寨能量饮料市场的次要品牌：泰国品牌Carabao从2004年起起头出口，柬埔寨做为焦点市场之一占2015年海外收入的68%，营销层面次要系支撑拳击角逐、组织卡拉宝乐队巡回演唱会等。Bacchus则是韩国品牌，从打高牛磺酸含量（2000mg/100ml，东鹏红牛等约50-60mg），2009年跟着“韩国海潮”进口切入白领市场、反应较强烈热闹。而2018年起，Sting从打性价比、年轻化定位，产物订价较竞对低30-40%且容量更大，内容物为红色碳酸饮料式口胃，营销上则签订柬埔寨当红说唱歌手为代言人，并赞帮各大电竞赛事，正在此根本上，依托柬埔寨最大的啤酒商Cambrew为拆瓶分销商，实现快速铺货、抢占份额。缅甸生齿数量跨越5400万且布局年轻，当前城镇生齿占比跨越30%，且仍有提拔潜力，能量饮料渗入潜正在空间仍脚，按照欧睿数据，其15年-21年能量饮料销量以7。7%的CAGR快速增加。但2021年后冲突动荡导致形成经济紊乱，一方面国内P下滑，缅甸贫苦率从2017年的24。8%增至2023年的49。7%，另一方面通缩高企导致能量饮料均价上涨，故估计能量饮料销量或遭到影响。但持久维度看，21年缅甸能量饮料人均消费量约为1。2升/年渗入率仍较低估计跟着经济恢复和贫苦问题缓解，市场无望沉回增加通道。短期动荡之下，进口政策波动、产物价钱通缩，本土品牌fire dragon供给取价钱相对不变。缅甸能量饮料市场持久由Shark、M-150、Krating daeng、Carabao四大泰国能量饮料品牌瓜分，2021年之前合计市场份额不变正在81%-85%。而2022年以来，一方面缅甸货泉大幅贬值之下，进口品牌价钱较着上涨，另一方面，缅甸要求进口食物打点进口许可证、无效期半年，相口政策波动导致卡拉宝等部门品牌供给不畅，而缅甸本土公司Europe & Asia Commercial Co Ltd的fire dragon品牌受益于价钱取供给相对不变，估计销量份额有所提拔。马来西亚自上世纪70年代衔接日本工业成长需求取财产转移，脱节天然资本出口的经济模式，加工制制取办事业连续起飞。虽然亚洲金融危机后因为财产布局未能进一步成功升级以及等要素增加放缓，但当前已属于中等收入国度，2023年人均P为11379美元，城镇化率为78。72%已达较高程度（中国23年人均P约12614美元，城镇化率64。57%）。18-23年，马来西亚P复合增速为2。2%，呈现中低速增加，次要系其目前经济加工出口，而全球经济疲弱布景下次要商业伙伴国需求削弱所致。此外，本地货泉林吉特疲软和国内消费低迷等要素也对经济增加带来必然压力。按照欧睿数据，马来西亚2021年非现饮能量饮料销量仅占软饮料总销量的1。5%，人均消费量测算为0。7升/年，渗入率较低，但18-21销量CAGR为-0。4%。我们估计：一是因为城镇化已至较成熟阶段且经济增加放缓；二是能量饮料单价较高，品类间合作力偏弱，按照欧睿测算，2021年每500ml能量饮料、即饮咖啡、活动饮料的单价别离约人平易近币7。8、6。2、3。2元，后两者正在可以或许提神解渴的同时，性价比更高且营销普适性；三是马来西亚控糖趋向较着，消费者健康认识加强，也将从2025年起头，针对含糖饮料（每100ml含糖量跨越5g），将消费税从0。5林吉特/L添加到0。9林吉特（参考当前汇率，相当于从人平易近币0。8元添加到1。45元），以含糖饮料的过度消费导致的健康问题。为顺应减糖潮水，红牛（GmbH）于2024年5月推出无糖版产物。合作款式较不变，天丝红牛占领半壁山河，本土品牌power root位居第二，250ml金属罐为次要包拆形式。行业规模变化不大的布景下，合作款式也十分不变，本土分销商Yee Lee Marketing手握泰国红牛和奥地利红牛经销权，焦点产物天丝红牛市占率持久连结55%摆布，并通过取赛车、摩托车等冒险活动绑定连结量，高市占率带来的高议价权使其能够正在超市、大卖场占领更多上架空间，渠道劣势凸起。龙二为本土品牌Power Root，定位“草天性量饮料”，从打添加两种原产于马来西亚的雨林草本动物“Tongkat Ali”和“Kacip Fatimah”，占领19%的市场份额。二者均从打250ml金属罐拆，订价换算人平易近币约4。5元/罐，也代表了马来西亚能量饮料消费的次要形式。菲律宾生齿数量约1。15亿，位列东南亚国度第二，且老龄化率仅5。3%；2023年人均P约3805美元，位列东盟六国之末，18-23年P CAGR约4。7%呈现中速增加。但菲律宾存正在差距大的问题——过去40年间，收入前1%生齿所占收入比沉一曲正在17%以上，尔后50%生齿所占比沉不曾跨越14%。究其缘由是其“过早去工业化”，农业部分劳动力收入持久提拔迟缓，而可以或许吸纳大量劳动力的制制业成长乏力，办事业中则多为低附加值的财产，因而虽然菲律宾经济中速增加，但就业岗亭较为欠缺，存正在“退职贫苦”的现象。菲律宾能量饮料市场正在2014年之前连结高单-双位数增加，但近十年总量表示平缓，2021年人均消费量约1。8L/年（取中国雷同），差距等缘由导致其市场天花板较低，而当前焦点人群渗入已根基完成。价钱端，18年至今2波通缩是导致吨价波动的次要要素，而拉长到十年维度，全体吨价表示较为不变。按照欧睿数据，2021年cobra和sting两大品牌合计市占率达到99%，产物形态上玻璃瓶取PET包拆二分全国，产物性价比高。占领市场近70%份额的Cobra品牌，于2008年由本地啤酒厂商Asia Brewery和Cobra International Beverage合做推出。其推出之初以工报酬焦点消费群体（告白语“你正在奋斗中”、“实正的力量”），采用可收受接管的240ml玻璃瓶拆且订价较其时的龙头红牛性价比凸起，借帮Asia Brewery渠道深切渗入正在本地的sari-sari stores（雷同夫妻妻子店），从而兴起并鞭策能量饮料市场扩容。Cobra也正在后续进一步推出售价廉价、口胃多元、愈加便携的PET瓶拆产物，并跟从市场趋向加强便当店、电商等渠道渗入，持续巩固劣势地位。新加坡属于发财国度，23年人均P程度约8。5万美元，但生齿数量少，总生齿仅接近600万。按照欧睿数据，21年新加坡能量饮料人均消费量约1。1升/年，18-21年人均消费量CAGR仅3%，人均消费量虽不高，但市场进入成熟阶段。我们估计次要系新加坡沉体力劳动听群较少，当前能量饮料焦点消费者是年轻人取中高收入群体，其具有咖啡等替代选择（西式文化影响，人均咖啡消费量约135杯/年，为东南亚最高），且注沉低糖健康消费。红牛晚期推进能量饮料市场教育、品牌力劣势凸起，按照欧睿数据，2021年天丝红牛、奥地利红牛（含无糖）市占率别离约58。7%、17。8%。Monster价钱介于天丝红牛取奥地利红牛之间，凭仗年轻化定位、类碳酸口感、多元的口胃，兴起并占比约20%摆布份额。目前，行业健康化趋向凸起，一是无糖能量饮料风行，不只占比力高（如奥地利红牛无糖版即占总销量约10%）并且表示优于行业；二是天然原料成为新趋向，取保守合成咖啡因分歧，Mate等部门厂商从绿茶、马黛茶或咖啡豆中提取咖啡因用于出产，并采用充满活力的包拆、电竞等年轻化营销，吸引年轻消费者。取健身等文化风行的欧美国度分歧，东南亚大大都是成长中国度，能量饮料消费的焦点，是通过提神来正在工做、进修及部门文娱场所取得更好表示。因而我们统计发觉：东南亚能量饮料消费量取周平均工做时间呈正相关，如越南、泰国、柬埔寨均为工做强度较高的国度。正在经济增加较快的国度，城镇化带来体力劳动需求、糊口愈加忙碌，而消费者通过提神获得的“报答”也更多，故能量饮料市场扩容速度更快，典型是印尼、越南、柬埔寨、缅甸（动荡前），而中国亦属于此列。可注释额外差别，如马来西亚工做强度取越南雷同，但消费量较着较低，我们估计次要系马来西亚能量饮料价钱较咖啡、活动饮料等较着偏贵，且本地抗糖趋向较着。新加坡做为发财国度，能量饮料产物订价也较高，对应的焦点消费群体（年轻人取中高收入）具有咖啡等替代选择且注沉低糖健康消费，故人均消费量不高且增速较慢。正在宏不雅土壤之上，品牌通过包拆差同化+更高性价比+口胃多元化的立异挖掘增加新机，例如印尼先是泰国高价产物占领支流，尔后粉末性、小杯拆产物顺次通过性价比取便利性优化鞭策市场扩容；而越南正在工做强度较高、经济增速较快的根本上，PET瓶拆、口胃多元化等立异屡见不鲜，市场持续高增（详述见下一末节）。泰国是东南亚能量饮料的发源地，本土市场中Krating daeng、M-150、Carabao顺次兴起当前CR3约87%。泰国市场一方面合作激烈，正在10-15泰铢/150ml的焦点价钱带，每个品牌齐下均有3个以上子产物供给多元细分功能，且不乏正在包拆、口胃、配方等方面进一步立异的高端产物；另一方面消费惯性较强，虽有包拆取口胃的立异选择，但150ml小玻瓶拆产物占领99%以上份额，同时也多为甜味饮料。而正在其他东南亚国度，泰国品牌做为能量饮料普及的焦点鞭策者大多占领龙一地位，不外因为其供给的产物丰硕度不及本土，且其他国度消费惯性也相对较弱，因而也不乏立异超车的空间。人均P低于泰国的市场：故立异径次要是性价比共同包拆差同化（PET、杯拆化、可收受接管玻瓶），口胃亦多元化。对越南、印尼、菲律宾等经济成长程度低于泰国的市场而言，泰国品牌一是订价中高端，二是产物形式较单一，故本土或其他国际品牌具有差同化立异兴起机遇，目前合计份额跨越泰国品牌。Extra Joss正在90年代通过推出性价比凸起的小包冲泡拆兴起，带动能量饮料品类普通化渗入，并进一步开辟现饮场景。而近年来，Power F供给价钱仅为0。4-0。5元人平易近币/175ml的小杯拆产物，兼具性价比取便利性的选择，掀起行业从粉末状向液体状的潮水。正在泰国红牛占领中高档价钱带（换算人平易近币3-3。5元/250ml），且金属罐拆便携性较差的环境下，先是有本土品牌Number1从打PET包拆、订价2-2。5元/330ml，再有同为PET拆的Sting品牌通过口胃立异并借力百事渠道兴起，全体市场持续高增，而当前消费布局中金属罐取PET二分全国。能量饮料人均消费量程度低于东南亚平均程度，支流产物为保守泰国品牌，口胃较单一，市场差同化机遇充脚。且全体订价高端跨越消费程度，中低端价钱带空白，性价比产物有兴起机遇。人均P均不到3000美元，原先泰国品牌占领劣势，近年来Sting凭仗更高的性价比、多元化的口胃、百事渠道根本、国际品牌领先营销博得年轻人喜爱，份额不竭提拔。菲律宾人均P约3800美元，较着低于泰国，低消费程度下，本土厂商亚洲啤酒厂推出可回瓶的能量饮料Cobra，240ml玻瓶拆价钱换算人平易近币仅2-2。5元，并借帮既有渠道快速渗入，敏捷掠取泰国红牛份额。尔后PET瓶拆的Cobra、Sting等品牌也连续上市满脚更多元化的需求。而2012年天丝集团取其正在菲律宾的代办署理商EFDI发生讼事胶葛，现在泰国品牌已根基退出菲律宾，Cobra、Sting市占率别离约69%/31%。马来西亚、新加坡经济成长程度高于泰国，龙一天丝Red Bull建立消费根基盘，市场健康减糖趋向较着。天丝集团通过Red Bull品牌结构马来西亚取新加坡（Krating daeng典型产物是150ml小玻瓶取250ml矮胖罐拆，口胃较单一；而天丝Red Bull定位愈加高端，产物有250ml细长罐拆、带气泡、以及果味、无糖选择），市占率均正在50%以上。而其他品牌包拆立异较少，差同化标的目的次要集中于配方、营销层面，投合本地天然健康、低卡减糖的消费趋向。此外，值得一提的是，两国能量饮料相对于其他饮料的订价，比其他东南亚国度更贵（参考图表 42）。马来西亚人均P取我国附近、城镇化程度更高，天丝Red Bull本地售价约5元/250ml，龙二power root亦采用250ml罐拆、价钱取其雷同，定位上从打“草天性量饮料。”新加坡做为发财国度消费程度较高，天丝Red Bull正在本地属于性价比产物，monster取奥地利红牛等价钱是其大约2倍，通过国际品牌的产物定位、营销拉力高举高打，做为向上升级的弥补。东南亚市场能量饮料的一线龙头企业包罗天丝、百事、Osotspa取卡拉宝，共性公司资本聚焦饮料营业，且强大的分析实力支持起跨国运营，正在越南、泰国、柬埔寨三大焦点市场占领劣势地位并辐射其他国度。此中实力最强的天丝红牛取百事sting零售规模50-60亿元，前者先发劣势取品牌力凸起，后者产物定位性价比、年轻化、口胃立异，依托百事渠道取营销实力亦成功兴起。其余企业多局限于单一国度，受本土市场空间+企业资本聚焦程度影响，如越南、菲律宾能量饮料市场较大，且THP集团取亚洲啤酒资本聚焦，故RSP仍有10亿元以上，而马来西亚、印尼的本土品牌附属于某分析性集团，资本倾斜不脚，故相对一线龙头合作力欠缺。东鹏正在国内高增的根本上，明白提出规划东南亚建厂谋划出海，我们连系龙头合作劣势取东南亚市场具体环境，对其正在东南亚的成长空间取策略进行瞻望。我们估计印尼、越南、柬埔寨市场生齿数量多且增速较快，无望贡献焦点增量；泰国、新加坡拓展潜力相对较小。生齿数量最多，经济中高速增加且人均消费量仍有较大提拔空间，属于优良的成长中市场。目前款式分离，CR5仅为32%，且暂无专注于能量饮料赛道的强势本土品牌。公司本土建厂注沉度高，PET便携包拆+性价比定位，估计契合本地需求，假设份额提拔至40%。成长性较好且规模东南亚最大，但市场所作激烈，参考number1取Sting的市占率，假设东鹏成为寡头玩家之一，份额20%。成长性市场，款式变化快，当前sting占优，东鹏同为PET包拆+性价比定位，估计强化运营之下份额无望向sting接近，假设市占率30%。市场渗入率处于提拔通道，无望随经济增加持续扩容，当前市场款式不决，三大泰国公司仍占优，估计东鹏具备突围机遇，假设市占率30%。总量表示稳健，但Sting持续替代泰国品牌，份额达到约50%，估计同为PET包拆+性价比定位的东鹏，份额无望逐渐提拔，假设市占率30%。人均消费量仍有提拔潜力，但本地产物包拆单一、订价较贵影响渗入，估计东鹏依托凸起性价比无望成为头部玩家，以至带动市场扩容，假设市占率35%。拓展潜力相对较低，前者市场成熟缺乏量增，且消费惯性强、合作激烈，对东鹏而言进入性价比力低，假设份额0%；尔后者生齿数量少，且高消费程度之下成熟国际品牌合作力更强，假设份额10%。越南、印尼、菲律宾：订价取本土品牌/sting附近或略高，以瓶型、配方、营销立异吸引消费者。上述市场当前支流产物均价已较低，我们认为做为正在本地尚无品牌取渠道根本的新进入者，东鹏若采纳愈加低价的策略，合作难度较大且盈利不高。故订价上可取新兴起的支流品牌附近或略高（低于较贵的泰国品牌），并通过瓶型、口胃、功能、营销层面的差同化吸引消费者。柬、马、老三地能量饮料消费均价相对较高，此中柬埔寨sting品牌已依托更高性价比力着提拔份额，马来西亚人均P程度取中国雷同、工做强度也较高，但价钱或成为限制渗入的要素之一，且250ml金属罐拆从导的单一包拆形式也给新进入者立异留下空间。通过性价比连系包拆立异切入，或可差同化鞭策市场扩容。此外，针对马来西亚，配方上可因地制宜推出减糖及无糖产物，投合本地抗糖趋向。东南亚保守能量饮料包拆遍及较小、牛磺酸取咖啡因浓度较高、口胃偏甜，一是从打强目标性快速饮用，二是小包拆可帮帮节制一次性摄入量，三是单价更低。但近年部门市场对更清新的口感偏好添加，也有品牌通过330-350ml PET瓶拆，叠加生果、碳酸口胃等立异兴起。东鹏原配方、口胃即淡于东南亚能量饮料，我们认为公司正在深度调研本地需求后，可测验考试以500ml包拆、切近同规格活动饮料的价钱带进行推广，均衡功能性、解渴和性价比定位，捕获更多消费者人群。一方面，正在明白焦点消费群体的根本上，可参考Sting兴起经验，正在产物订价具备性价比的同时，通过户外大屏告白、赛事赞帮、线下消费者互动等体例拉升品牌高度、放高声量，吸引年轻消费群体。另一方面，能量饮料做为快消品，中这一消费者互动体例无效性较强，公司可因地制宜推广一元乐享（考虑终端合做、供应链搭建难度），强化品牌黏性。一方面，7-11等连锁业态正在泰国、印尼、马来西亚等国度普及度较高，可借此快速完成笼盖并提拔品牌影响力。另一方面，更需注沉保守分销渠道，特别经济成长程度较低的缅甸、菲律宾等市场存正在大量雷同“夫妻妻子店”的下沉终端，铺货难度较大，故外资品牌正在进入此类市场时，可测验考试依托本土企业的渠道劣势取市场经验，借力快速提拔产物笼盖度。例如喜力、朝日、可口可乐等国际厂商均曾取菲律宾本土厂商Asia Beer告竣分销合做关系，而本地市占率第一的Cobra能量饮料亦是Cobra International Beverage取Asia Beer合做推出的产物；而正在柬埔寨，Cambrew做为本地最大的酿酒商，同时也是百事可乐的拆瓶公司，旗下的百事可乐、七喜、Sting（柬埔寨市占率65%）均借帮其渠道进行发卖。饮料赛道兼具高消费粘性取长景气周期，正在大部门消费品进入中低速增加时代的布景下，随功能性认知持续渗入仍连结亮眼增势，且中持久通过迈向全球化，高成长持续性无望进一步强化。年内来看，成本端PET低位、白砂糖价钱下行则利好业绩。标的上，紧握龙头东鹏，国内持续引领能量饮料扩容、第二曲线快速放量，前瞻落子东南亚、志正在全球化，维持方针价250元取“强推”评级。测算基于特定假设及汗青数据，现实成果可能因市场波动、政策变化、行业合作及公司运营等要素存正在误差。浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食物饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年插手华创证券。2021-2024年持续四届获新财富、新浪金麒麟最佳阐发师评选第一名，此中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌阐发师等评选第一名。中国人平易近大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年插手华创证券研究所。上海财经大学金融硕士，5年食物饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年插手华创证券研究所。上海财经大学经济学硕士，16年食物饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳阐发师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛最佳阐发师持续三届第一，持续三届全市场最具价值阐发师，获水晶球最佳阐发师四届第一，获新浪金麒麟最佳阐发师持续六届第一，获上证报最佳阐发师评选五届第一。